药企再迎赴港上市潮: 托底未盈利立异, 国际化跳板加速出海

立异药：爆款，解围，与自证

编者按：立异药行业正迎来政策扶合手、产业升级与功绩回暖的“三重共振”，本钱商场估值逻辑加速重构，“熊市想维”下的传统评估方式已难适用。21世纪经济报说念将合手续聚焦行业热门——从BD往复模式到各人化竞争策略，从高估值背后的风险到政策波动的搪塞，推出系列报说念专题《立异药：爆款，解围，与自证》，深入解读立异药企如安在变革中穿越周期，重塑价值坐标，界说行业新往常，此篇为第三篇。

21世纪经济报说念记者韩利明上海报说念

本年以来，港股商场开启新一轮高潮行情，医疗健康板块回暖迹象权臣。数据流露，5月恒生生物科技ETF（159615.SZ）涨幅3.34%，恒生医疗ETF（513060.SH）高潮3.72%，对比2024年同期差异下落2.02%、2.15%的弘扬，板块热度回升赫然。

与此同期，生物医药企业赴港上市设施加速。21世纪经济报说念记者初步统计，仅5月就有恒瑞医药（1276.HK）、MIRXES（觅瑞，2629.HK）、派格生物医药（2565.HK）得手登陆港交所；科望医药、先通医药等亦接踵递表列队。

具体来看，5月23日，恒瑞医药与觅瑞同日敲钟上市，首日弘扬亮眼，本日恒瑞医药收报55.15港元/股，较刊行价44.05港元/股大涨25.2%；觅瑞收报30港元/股，较刊行价23.3港元高潮28.76%。5月27日登陆的派格生物医药收报11.56港元/股，较刊行价15.6港元/股下落25.9%。

拉永劫期线，近两年来A股IPO相对放缓，港股IPO呈现回暖态势。祥瑞证券研报分析，从轨制看，港股主板上市条款更为机动、宽松，同期增设18A、18C章科技企业上市专属通说念，尤其对高市值、科创属性相对不及的公司有更大引诱力。从近两年已赴港上市中资企业情况看，主要呈现市值水平教诲、“含科量”教诲、企业加速出海三大趋势。

香港坐蓐力促进局首席数码总监及内地业务首席履行官黎少斌也向21世纪经济报说念记者暗示，“在内地药企进入香港商场的历程中，不错预猜想两地将在产物研发、商场计谋和资金运作等方面深化合营。除了融资上风，香港在人命健康领域具备寰宇卓越的科研基础设施和熟练的监管环境，这为内地企业在国际商场上的布局提供进犯撑合手。”

未盈利药企的“立异孵化器”

2018年港交所推出“18A”上市新规，为未有收入、未有益润的生物科技公司进入本钱商场灵通了闸门，掀翻内地药企赴港IPO高潮。凭借港股融资支合手，频年来，立异药企通过大单品贸易化和BD（商务拓展）等多元化盈利模式，正加速杀青立异价值。

例如看，2024年，康方生物（9926.HK）、和黄医药（0013.HK）虽营收同比下滑，但中枢产物贸易化提速鼓动商场后劲开释。同期，信达生物（1801.HK）凭借产物放量及BD现款流入，耗损幅度权臣收窄；康宁杰瑞（9966.HK）更实现扭亏为盈。

从二级商场弘扬看，Wind数据流露，港股生物医药板块113只个股中，2024年股价高潮的企业达30家，占比26.55%。其中，一脉阳光、同源康医药、云顶新耀涨幅超103%。本年以来，本钱对优质立异主义的认同度合手续升温，77家企业实现股价高潮，荣昌生物、三生制药、康宁杰瑞等在内的10家企业，股价涨幅超100%。

香港手脚承载未盈利药企的进犯商场，合手续为立异药产业生态注入发展动能，近期赴港的药企也多处于耗损现象。其中，专注于肿瘤免疫调治领域的科望医药，现在尚未有贸易化产物上市，且合手续处于耗损现象。2022年至2024年时间，科望医药耗损额差异为7.71亿元、8.53亿元及0.88亿元。

值得一提的是，科望医药2024年耗损同比收窄90%，主要收货于各人产物授权合营带来的现款收入。2023年底，科望医药与安斯泰来就BiME®（双抗巨噬细胞说合器）平台及候选药物ES019和另一分子技俩达成合营开发及许可合同，科望医药赢得3700万好意思元首付款及研发经费，往常可获超17亿好意思元里程碑付款及销售分红，BD往复径直改善现款流。

此外，先通医药、派格生物、觅瑞也均处于耗损现象。其中，2023年至2024年间，现货黄金投资先通医药差异耗损3.09亿元和1.56亿元；派格生物耗损2.79亿元和2.83亿元；觅瑞净耗损6956.93万好意思元和9221.47万好意思元。

研发高插足与贸易化解围的博弈是未盈利药企濒临的共同命题。2023年至2024年间，先通医药研发开支差异为2.97亿元和2.28亿元；觅瑞近三年研发插足系数超6019万好意思元。手脚对比，派格生物的研发开支从2023年的2.37亿元减少至2024年的0.95亿元。

有券商行业分析师向21世纪经济报说念记者暗示，“在各人医药行业竞争日益浓烈的布景下，药企通过港股上市，一方面不错为国际投资者开辟一条投资渠说念，另一方面自己概况赢得融资以加速新药研发和商场推行的设施。但基于商场以盈利和功绩为导向的实践，不管是BD往复已经销售，齐要求药企拿出本色后果，只消此，才智合手续引诱资源注入。”

笔据各家败露的招股书，现在，先通医药的管线资产中，有三项处于贸易化或驾驭贸易化阶段，八项处于临床或IND支合手性阶段，及四项处于商讨者发起的考试（IIT）或临床前商讨阶段；派格生物的中枢产物PB-119也已接近贸易化阶段，展望于2025年赢得NDA批准并在中国贸易化推出用于调治T2DM。基于此预期，派格生物在2024年9月已与中国一家处于贸易化阶段的卓越医药公司就PB119缔结了贸易化合营安排。

各人化计谋“跳板”

香港本钱商场的国际化基因，使其在连结未盈利药企的同期，更成为流通中国医药立异与各人资源的中枢环节。香港证监会发布的《2023年资产及金钱解决活动走访》流露，2023年非香港投资者资产占比达64%，近五年沉稳在64%-65%，突显其手脚国际本钱蚁合地的私有上风。

手脚纵横中国医药产业近三十年的“宿将”，恒瑞医药将这次港股上市视为出海计谋的环节落子。“依托港股对接国际本钱商场，可教诲公司在各人的品牌影响力、强化公司国际化制药集团定位。通过二次上市开拓新的融资渠说念，优化本钱结构、进一步引进境外机构投资东说念主和国外资金，驱动‘外轮回’增长。”恒瑞医药方面暗示。

据悉，这次恒瑞医药港股上市从交表到上市4个多月，引诱新加坡政府投资公司（GIC）、景顺（Invesco）、瑞银各人资产解决集团（UBS-GAM）、高瓴本钱、博裕本钱等有名机组成为基石投资者，国际配售顺次更集聚主权金钱基金等大型投资机构，彰显各人投资者对"中国立异"的认同。

事实上，恒瑞医药在国际化方面也早有布局。自主出海方面，恒瑞医药已在好意思国、欧洲、澳大利亚、日本及韩国等国度和地区驱动超20项国外临床考试；对外合营方面，已累计达成14笔立异药对外授权合营，其中近三年9笔，触及Lp(a)遏制剂、DLL3ADC、GLP-1资产组合、PARP1遏制剂等中枢品种，许可给包括默沙东、IDEAYABiosciences、KaileraTherapeutics、德国默克在内的多家国外药企，累计往复金额约140亿好意思元。

在走向国际商场的说念路上，我国立异药企控制寻求均衡与禁锢。黎少斌向21世纪经济报说念记者指出，“在本年3月底坐蓐力局举办的‘香港人命健康产业发展论坛’上，投资界代表均暗示在国际样式及国度政策驱动下，人命健康产业出海是大趋势，应诳骗好香港的科研、东说念主才及微工业上风，加速政府的第一层审批速率，为两地药企‘走出去’提供支合手。”

黎少斌进一步补充，“要促进科学立异与产业化之间的灵验交融，加速人命健康行业内的协同发展，尤其要在以下三个领域加强协同，包括加速科研后果的贸易化应用；强化区域联动，拓展各人商场；促进监管与商场协同，鼓动行业步调化。”

与此同期，挑战袭击淡薄。据黎少斌不雅察，在现在的跨境合营中，在产业化、功令与认证、专科东说念主才紧缺等方面存在部分挑战。此外，在信息分享机制方面，由于各人科研数据无法互通，截止了研发进展，在一定进程上降速了产物开发和商品化的速率。在此布景下，据黎少斌先容，手脚以商场为导向的国际新式研发机构，坐蓐力局奋力于于构建一个邃密的创科生态圈，鼓动科学商讨后果漂浮与应用，教诲企业竞争力，围绕技能研发、产业化支合手等范围，合手续提供平庸支合手。

刻下，生物医药赴港上市潮再起，既是对未盈利企业的合手续托底，亦然国际化本钱对“中国立异”的再行订价。不错意料的是，跟着更多企业借助港股完成“本钱输血、技能升级、国际化禁锢”的闭环，港股凭借国际化本钱与产业生态的双重上风，正成为这一变革中流通中国立异与各人商场的中枢环节，鼓动中国医药产业的各人化疆土迎来更长远的变革。

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